从空袭到停战，原油价格经历了一波大反弹，又迅速回调，特朗普“一言一行”都牵动着市场的神经，市场戏称原油涨跌全看特朗普。

智通财经APP了解到，7月初以来，美伊冲突再次升级，美军连续13天对伊朗发动空袭，推动原油价格持续大涨，布伦特原油一度突破100美元/每桶，高盛集团甚至喊出在今年四季度将达120美元/每桶。然而，在7月25日，或因弹药储备担忧，美国停止了军事打击，石油价格应声连续下跌，不过7月份涨幅仍超15%。

原油价格大涨也带动了化工类大宗产品价格的上涨，7月份，甲醇、苯乙烯及乙二醇等产品涨幅均达到了10%以上；而在股票市场，石油化工板块表现抢眼，其中中国石油涨幅超20%，中国石化涨幅超过15%。7月27日，由于受停战影响石油化工产品均大跌，使得股票板块相关标的大幅回落。

现在的问题是，此次美伊停战影响的持续性，按特朗普的作风，是否会“虚晃一枪”尚未可知，且两国矛盾激化很难再度通过谈判获得缓和，此外，胡赛武装宣布针对沙特船只的红海曼德海峡封锁，加剧地区冲突。高盛集团研报表示，若霍尔木兹海峡航运中断的局面持续，今年第四季度布伦特原油价格或将升至每桶120美元以上。

若“停战”仅为昙花一现，再次发生冲突原油价格仍会持续冲高，而石油化工相关板块也将继续狂欢。

“曼德海峡+霍尔木兹海峡”双危机，“供应收缩+低库存”驱动价涨

回顾今年美伊冲突，从2月美以空袭伊朗，4月停火协议，6月谈判，再到7月的再次袭击，呈现明显的事件驱动，冲突升级价格拉高，停火和缓和则是出现区间震荡。而此次美军单方面停火并不具备缓和特性，伊朗方面称并未请求恢复与美国的谈判，这意味着冲突仍可能处于升级的局面。

实际上，影响原油价格出现了新的变量，除了美伊冲突外，胡赛武装与沙特的冲突也成为了关键变量。胡赛武装对沙特实施海上封锁，并威胁封锁曼德海峡，霍尔木兹海峡通行停滞，曼德海峡成为重要的替代路线，延布港承担了接近400万桶/日的出口任务，受到胡赛武装的威胁，沙特只能选择绕行，这将导致运输效率下降及成本大幅度攀升。

“曼德海峡+霍尔木兹海峡”双危机，供给端或再次大规模收缩。而纵观两轮供给冲击，第一轮仅在霍尔木兹海峡，缓和期间各国战略储备的集中释放，同时以现有库存换取调整时间，所以油价在高位震荡了较长时间。但第二轮不同，此次为双海峡封锁，产能无法释放，而且全球库存见底。

数据显示，2026年7月24日当周，全球原油在途+浮仓库存为13.42亿桶，较上周减少4805.5万桶，其中在途库存为12.38亿桶，较上周减少5300万桶，石油储备不断走低。以最大的储备国美国为例，石油储备原油库存已下降至3.077亿桶，创下1983年以来新低。因此，相比于上一轮，这一轮供给冲击影响更大。

在产能端，核心的中东地区6月份停产规模有所下降，但7月份冲突升级下预计将大幅上升，尤其是主要产油国沙特；俄罗斯作为石油供给替代国之一，由于俄乌冲突，近两个月乌克兰无人机持续袭击俄炼厂，累计19 座炼厂受损，覆盖490万桶 / 日加工产能，占俄罗斯总炼能70%，为保国内供应出台成品油出口禁令，供给进一步收缩。

值得注意的是，经历了美国多次违背协议的行动，伊朗相对美国的核心优势是经济忍耐性更强，且充分认知控制霍尔木兹海峡是对美最有效的反击措施，在这方面基本不会妥协。基于上述，原油价格仍有进一步上涨的可能性，而根据高盛的观点，若第四季度达到120美元/每桶，石油化工板块也将冲击更高的溢价。

“三桶油+溢出龙头”最先受益，关注美伊冲突持续性

原油存在涨价持续性预期，国内“三桶油”最先受益。

中国石油为行业龙头，2026年Q1，公司原油产量2.38亿桶，保持稳定，原油加工量为33530万桶；中国石化（00386）油气产量1.31亿桶油当量，其中境内原油产量0.63亿桶；中国海油（00883）实现净产量2.05亿桶油当量，其中中国净产1.4亿桶油当量。三桶油产销量均保持较为稳定。

从业绩端看，中海油体量较小，业绩弹性大。中石油及中石化连续三年收入单位数下滑，不过中石油利润率较高，2026年Q1中石油股东净利润483.32亿元，净利率6.56%，中国石化为170.06亿元，净利率仅为2.4%。中海油业绩增长波动，Q1收入增长8.63%，股东净利润391.44亿元，增长7.06%，净利率高达33.7%，远高于其他两家。

光大证券发布研报表示，若美伊冲突持续，原油市场调控机制或将失灵，从而使得市场面临更大的波动，“三桶油”自有资源是我国保障自身能源安全的底气所在，有望充分受益于油价上行。此外，三桶油派息率长期维持稳定，作为长期高分红公司较为稀缺，高股息配置价值凸显。

但需要注意的是，由于冲突导致供给收缩，导致需求同步收缩，小公司反而深受其害，中曼石油为其中之一。中曼石油是国内首家拥有自主油田的民营企业，其钻井工程服务和原油及衍生品收入占比超过90%，Q1生产原油23.56万吨，原油及衍生品销量下滑达19.48%，并未从价格上涨中带来好处，总收入下滑18.22%，股东净利润下滑86.22%，并预计上半年下滑 64.68%-70.46%。

此外，原油涨价带动化工产品线全面上涨，从而驱动相关标的业绩增长。中国旭阳（01907）为全球焦化一体化龙头，截止2025年运营焦炭生产线19条，运营产能2370万吨/每年，化工生产线56条，运营产能620万吨/每年，焦炭价格已连续三个季度稳步上涨，化工产品受益于油价弹性较高，2026年业务高增确定性高，此外该公司积极布局新能源业务，形成三大支柱驱动的产业格局。

综合看来，美伊冲突再次升级，特朗普政府在伊朗上信誉的崩塌，通过谈判缓和概率较低，但此次停战时间上具备不确定性，这加大了油价的波动，使得原油价格连续回调。不过此次冲突出现了新的关键变量，“曼德海峡+霍尔木兹海峡”双危机将导致原油供应再次大规模收缩，推动价格走高。