招商宏观：一些积极信号
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2023年12月，进口和出口的当月同比、CPI和PPI的同比增速均较11月有所提升。预计2024年出口增速大概率上升、温和再通胀可期。12月社融的主要支撑仍是政府部门。开年以来，生产高频指标低位震荡，商品房销售数据下滑，但财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，或在年初集中支出带动经济边际改善，需耐心跟踪观察。海外方面，美国CPI同比有所反弹，且对美国来说高通胀才是关键，美联储降息时点值得重新商榷。
2023年12月进口出口增速均提升，CPI同比和PPI同比增速同样回升，显示积极信号；2024开年以来高频偏弱。1）2023年12月进出口增速均进一步攀升，2024年出口增速表现可期。按美元计价，2023年12月，我国出口总值比增长2.3%（前值为0.5%）；进口总值同比增长0.2%（前值为-0.6%）。进出口增速均较上月进一步攀升，贸易顺差额大幅增加。展望2024年，中美制造业周期的同步改善是推动全球生产回升的重要力量，且我国出口仍有部分出口份额优势，预计2024年我国出口增速上行至3%（2023年为-4.6%）。2）2023年12月CPI和PPI同比增速均较上月回升，2024年温和再通胀可期。12月CPI同比-0.3%，较上月回升0.2%，食品和服务CPI环比表现均强于季节性，既有天气影响，也有内生动能。PPI同比-2.7%，较上月回升0.3%，止跌回升主要与基数下降有关，结构上除了黑色金属表现突出、石化行业明显偏弱，其余多数行业仍然处于环比持平或小幅负增的环境里。2024年如果经济增速继续锚定“5%目标”且辅以足量政策，温和再通胀可以期待，当前处于初起步阶段。3）开年以来生产端高频指数维持低位，商品房销售数据下滑。2024开年以来，高频指标低位震荡，制造业生产经营环境继续降温。生产端，开工率形势有所好转，但产能利用率、产量继续走弱。需求端，价格高频略有走弱，出行流量平稳。房地产在经历了去年12月的回暖后，2024年初表现偏弱，二手房价继续下跌，1月6日-13日30城商品房成交面积172.79万平方米，较前一周下跌6.86%，需关注近期的下跌是与元旦假期有关，还是反映一线城市销售放松的脉冲效应结束。
12月社融的主要支撑仍是政府部门，但在银行信贷开门红影响下，社融增长动力将从财政发债回归银行信贷。财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，或在年初集中支出带动经济边际改善。1）政府债券支撑12月社融存量增速提升，信贷总量仍偏弱但结构有所改善。2023年12月社融新增1.94万亿，同比多增6169亿元，社融存量增速9.5%，前值9.4%，政府部门仍是社融增速提升的主要力量。12月信贷新增1.17万亿，同比少增0.23万亿，信贷结构有所改善，企业中长期贷款贡献增强。往后看，1月虽然有提前批次地方债发行，但在银行信贷开门红影响下，社融增长动力将从财政发债回归银行信贷。2）货币政策再强调总量、结构、价格三方面发力，降息期待再升温。1月9日央行货币政策司司长邹澜表示“央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力”“综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑”。市场对降息的期待继续升温。3）财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，或在年初集中支出带动经济边际改善，需耐心跟踪观察。站在年初时点，不确定性仍较多，几点边际上的积极信号值得关注。一是财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，年初集中支出带动经济边际改善是一种可能性；二是遥感卫星观测的三大经济带新增建筑施工面积在12月显著提升，带动存量建筑施工面积降幅收窄。年初可富集的政策资源不少，如果有效使用，有望使24Q1经济强于23Q4。目前在高频数据尚未得到验证，需保持耐心跟踪。
美国CPI和核心CPI同比均高于预期；对美国来说高通胀才是关键，降息时点值得重新商榷。1）美国12月CPI和核心CPI同比增速均高于预期。2023年12月美国CPI同比增加3.4%，预期3.2%，前值3.1%，核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4.0%。总体CPI和核心CPI均高于预期，原因一是能源项在BLS季调后环比由负值转正；二是房租分项仍有韧性，环比增速上行、同比降幅偏缓；三是由于在近月金融条件转宽之后，CPI新车和二手车项目的价格回落较缓。2）高利率令美国财政部和美联储的财务状况显著恶化。尽管CPI超预期，但本周美联储降息预期总体升温，10Y和2Y美债收益率均下行。截至1月12日市场预期3月降息概率81.0%，一周前为68.1%，去年12月下旬达到90.2%的高点。一方面，美国12月PPI增速1%，低于预期的1.3%。另一方面，美国财政部公布2024财年一季度（2023.10-2023.12）赤字约5100亿美元，同比+21%；其中12月赤字1290亿美元，同比大幅增长52%；美联储公布初步数据，美联储2023年利息支出2811亿美元，较2022年的1024亿美元大幅增长，2023年扣除支出后的收入为-1143亿美元，亏损规模创新高。3）高通胀才是关键，美联储年内是否需要降息值得重新商榷。疫情以来尽管美国消费与经济数据不错，但消费者信心指数始终在70下方（100为荣枯线），表明美国家庭部门难以接受的并非是高通胀（环、同比增速）而是高物价（绝对水平）。在无通缩的前提下物价无法降至疫前水平，因此若无就业恶化或者资产价格重挫等情形出现，美联储难以实施降息。对于拜登而言，去年以来支持率降至40%（荣枯线）下方也是停止转移支付后未能解决高物价问题的结果。
正文
宏观周观点
1、2023年12月我国进口出口增速均上行
2、2023年12月我国食品CPI和核心CPI环比均略高于季节性
3、2023年12月社融同比多增，政府债券仍是主要支撑
4、12月美国CPI同比增速超预期反弹
风险提示：
国内及海外政策超预期。
以上内容来自于2024年1月14日的《 一些积极信号 —— 宏观周观点（2024年1月14日） 》报告
来源：券商研报精选