原标题：日本央行结束负利率政策对A股影响几何？——金融市场流动性与监管动态周报(0320)

上周二级市场可跟踪资金需求回升，资金净流入规模缩小，融资交易活跃度继续增强，北上资金大幅净流入成为主力增量资金带动大盘成长风格占优。在基本面和流动性保持弱改善的状态下，市场在快速上行后有望继续平稳震荡上行。

核心观点

⚑日本央行结束负利率政策对A股影响几何？2024年3月18日-19日，日央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制政策，放弃购买ETF和REITs，但仍维持当前速度继续进行日本国债的购买，维持宽松金融环境。利率决议公布后，日本资产出现明显波动，汇率方面，美元兑日元跌回了3月初的水平，市场对本次加息已有预期，加息“靴子”落地投资者获利了结。日股方面，由于近期内再次加息的可能性较小且日股更多受美股的影响，美经济基本面强劲将为日股提供业绩支撑，加息对日股影响有限。对A股而言，由于目前A股权重指数的估值性价比突出，随着国内经济温和改善以及美联储政策转向，外资有望延续回流，提振A股大盘成长风格。

⚑货币政策与利率：上周（3/11-3/15）央行公开市场净回笼1050亿元，其中MLF缩量平价续作净回笼940亿元，未来一周将有390亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至3月15日，R007下行0.7bp，DR007上行3.3bp，1年期国债收益率上行8.0bp，10年期国债收益率上行3.7bp，同业存单发行规模增加1648.6亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模缩小。北上资金流入，净流入328.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入236.1亿元；ETF净流出107.1亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、创业板指、可选消费。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，电力设备、汽车、电子获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、锂电、白酒，融资资金加仓中特估、CXO、人工智能。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为银华中证创新药产业ETF；净赎回最高的为易方达创业板ETF。

⚑海外变化：美国2月CPI及PPI超预期回升。2月份美国CPI、PPI数据超预期升温，增加美联储降息时机不确定性，但核心通胀同比低于前值，通胀并未脱离其缓慢回落轨道。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为2024年降息四次似乎合理。

⚑风险提示：经济数据及政策不及预期；海外政策超预期收紧

01

流动性专题

※日本央行结束负利率政策对A股影响几何？

2024年3月18日-19日，日央行召开货币政策会议，正式宣布退出负利率和收益率曲线控制（YCC）政策。其原因在于日央行预期可以稳定而持续地实现2%的通胀目标，实现工资和通胀上行的“良性循环”，负利率和收益率曲线控制等量化宽松政策已经完成了历史使命。但考虑到目前的经济活动和通胀形势仍不完全稳固，加之日央行个别官员希望货币政策的调整更加慎重，目前日金融条件仍将被维持在温和宽松的状态，以“平稳试探”为主，上半年不太可能考虑再次加息或显著调整操作思路。

日央行货币政策调整的主要内容

（1）结束负利率：日央行宣布短期利率将是其主要的政策工具。无抵押隔夜拆解利率从-0.1%至0提升10bp到0至0.1%，2024年3月21日起生效，正式结束了从2016年以来长达8年的负利率时代；超额准备金利率设定为0.1%。

（2）放弃收益率曲线控制（YCC）政策：从2023年10月日央行将10年期国债的1%收益率从硬约束改为“参考指标”时，YCC政策已经名存实亡。在本次货币政策会议中，日央行宣布取消对10年期日本国债收益率的参考上限，YCC政策正式退出历史舞台。

（3）放弃购买ETF和REITs：日央行在近年对ETF和REITs的购买都显著缩量，此次会议正式宣布放弃购买，并制定逐步取消公司债券和商业票据购买的计划，将在大约一年的时间内彻底停止购买。

（4）维持当前速度继续购买日本国债：本次会议宣布日央行仍会在近期维持每月约6万亿日元的政府债购买。如果在长期利率快速上升的情况下，日央行可以增加日本国债的购买量，维持宽松金融环境。

（5）灵活操作与保留对特定地区的再贷款计划：日央行行长植田和男表示“宽松的政策立场还将持续一段时间”，同时还表示：接下来货币工具操作将取决于数据，保持灵活性。委员会全票通过了《刺激银行贷款基金提供措施》下新发放贷款的处理方式。

利率决议公布后，日本资产出现明显波动。汇率方面，美元兑日元从149跌破150，跌回了3月初的水平，其主要原因在于市场对本次加息已有预期，加息“靴子”落地投资者获利了结。日股方面，日经225指数震荡上行，收于40000点上方，日元贬值是去年以来日股上涨的重要推动力之一，本次加息或进一步缩小美日利差，推升日元，对日股估值和盈利形成一定压制，但由于近期内再次加息的可能性较小且日股更多受美股的影响，美国当前经济基本面仍然具韧性，在日本企业收入较多源自海外的情况下，美基本面将为日股提供业绩支撑，因此加息对日股影响有限。

理论上日本加息短期会引导一部分资金流出吸收日本资本较多的新兴市场回流日本。对A股而言，由于目前A股权重指数的估值性价比突出，叠加国内经济基本面边际改善，海外投资者或仍然倾向于选择A股。当前调整后的沪深300和中证A50，估值在全球主流指数偏低，股息率偏高，A股权重指数的安全边际较高。随着国内经济温和回升以及美联储政策转向，外资有望延续回流，从而对A股大盘成长风格形成一定提振作用。对港股而言，港币与美元硬挂钩，日本加息，日元对港币升值，对港股短期或略有影响。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（3/11-3/15）央行公开市场净回笼1050亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购390亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼110亿元。同时开展3870亿元MLF操作，同期有4810亿元MLF到期，MLF净回笼940亿元。未来一周将有390亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至3月15日，R007为1.98%，较前期下行0.7bp，DR007为1.90%，较前期上行3.3bp，两者利差缩小4.1bp至0.08%。1年期国债到期收益率上升8.0bp至1.83%，10年期国债到期收益率上升3.7bp至2.32%，期限利差缩小4.3bp至0.49%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（3/11-3/15）同业存单发行596只，较上期减少125只；发行总规模6693.4亿元，较上期增多1648.6亿元；截至3月15日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化7.0bp、1.2bp、2.6bp至2.23%、2.23%、2.31%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（3/11-3/15）新成立偏股类公募基金35.2亿份，较前期减少140.8亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出107.1亿元。上周整个市场融资净买入236.1亿元，净买入额较前期扩大137.6亿元，截至3月15日，A股融资余额为14765.3亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为328.2亿元，从前期净流出转为净流入。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（3/11-3/15）IPO融资金额回升至25.3亿元，共有4家公司进行IPO发行，截至3月15日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模41.1亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持0.7亿元；公告的计划减持规模30.7亿元，较前期上升。

限售解禁市值为284.6亿元（首发原股东限售股解禁237.6亿元，首发一般股份解禁19.4亿元，定增股份解禁16.9亿元，其他10.7亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至364.9亿元（首发原股东限售股解禁260.9亿元，首发一般股份解禁1.5亿元，定增股份解禁98.2亿元，其他4.3亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（3/11-3/15）融资买入额为4828.4亿元；截至3月15日，占A股成交额比例为10.0%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（3/11-3/15）纳斯达克指数下跌0.7%，标普500指数下跌0.1%。上周VIX指数回落，较前期（3月8日）下降0.3点至14.4，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（3/11-3/15）关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、创业板指、可选消费。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.0%）、可选消费（88.9%）、TMT（85.4%）、科创50（79.5%）、周期（77.4%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（3/11-3/15）电力设备、汽车、电子获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入328.2亿元，净买入规模较高的行业为电力设备、食品饮料、汽车，买入金额分别为55.8亿元、48.2亿元、33.4亿元。净卖出规模较高的行业是计算机、公用事业、传媒等行业。融资资金净流入236.1亿元，净买入规模较高的行业为电子（+28.0亿元）、电力设备（+27.6亿元）、公用事业（+20.5亿元）等行业，净卖出商贸零售（-4.1亿元）、食品饮料（-3.9亿元）、有色金属（-1.5亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（3/11-3/15）北上资金净流入规模较高的为储能（54.3亿元）、锂电（50.1亿元）、白酒（39.0亿元），融资资金净流入规模较高的为中特估（22.5亿元）、CXO（10.8亿元）、人工智能（8.5亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为宁德时代（+49.5亿元）、五粮液（+20.5亿元）、中国中免（+14.1亿元）等；净卖出规模较高的为药明康德（-9.7亿元）、中国太保（-3.8亿元）、恒生电子（-3.0亿元）等。融资净买入规模较高的为药明康德（+11.2亿元）、长江电力（+11.0亿元）、四川长虹（+4.9亿元）等；净卖出规模较高的为洛阳钼业（-3.2亿元）、中国中免（-2.8亿元）、宁德时代（-2.6亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（3/11-3/15）ETF净赎回，当周净赎回127.9亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购13.5亿份；创业板ETF净赎回49.7亿份；中证500ETF净赎回2.8亿份；上证50ETF净申购1.2亿份。双创50ETF净申购0.3亿份。科创50ETF净赎回10.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回10.7亿份；消费行业净赎回10.8亿份；医药行业净赎回4.1亿份；券商行业净申购12.7亿份；金融地产行业净赎回7.5亿份；军工行业净赎回1.8亿份；原材料行业净申购0.9亿份；新能源&智能汽车行业净申购4.3亿份。

上周（3/11-3/15）股票型ETF净申购规模最高的为银华中证创新药产业ETF（+9.0亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+7.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达创业板ETF（-24.7亿份），华安创业板50ETF（-21.6亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

欧洲央行管委斯图纳拉斯在伦敦发表讲话表示不要夸大工资-物价螺旋上升的风险，将不得不在夏季休假前进行两次降息，认为2024年降息四次似乎合理，声称不要相信欧洲央行不会先于美联储降息的说法；欧洲央行管委Vujcic称，在采取行动（降息）之前需要看到劳动力市场数据。英国央行对12个月后通胀预期维持不变，英国公众对通胀信心下降。

（2）海外重要经济数据

美国2月CPI及PPI超预期回升。美国劳工统计局发布数据显示，2月美国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.2%，高于市场此前预期的3.1%；环比涨幅从1月份的0.3%上升至上月的0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.8%，较上月下降0.1个百分点，是自2021年5月以来的最小年度涨幅；环比涨幅与前值持平，为0.4%。美国2月PPI数据超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速上涨，环比涨0.6%，预期值为0.3%，前值0.3%。

来源：券商研报精选