王永利：辩证看待黄金的储备价值
王永利/文 王永利/文
世界范围内，黄金铸币或金本位制纸币的流通范围最广、存续时间最长，黄金给世人留下流动性最强最具货币属性的深刻印记，甚至马克思都认为：金银天然不是货币，但货币天然就是金银。即使货币已经脱离黄金等具体实物（黄金再也不可能作为货币流通了），彻底转化为国家信用货币，成为纯粹的价值尺度和交换媒介，但由于黄金增速日益落后于货币增速，从长期看，黄金价格客观保持着稳定的上升态势，因此，至今以黄金作为货币储备物或财富保值物仍得到全世界的广泛推崇，特别是在央行的国际储备资产选择上，在面临主要国际货币超发以及地缘政治冲突威胁（外汇储备可能被冻结甚至被没收）时，很多国家更愿意增加黄金储备而减少外汇储备。
2020年初新冠疫情爆发后，主要国家纷纷加大货币投放，黄金需求和价格随之上涨，伦敦黄金现货价格从2019年末收盘价每盎司（下同）1517美元，上涨至2020年8月最高时2075美元，月末收盘于1967美元。之后趋于稳定，2022年3月末为1937美元。美元自2022年3月开始加息后，黄金价格出现下降，2022年10月末为1633美元。但在2022年2月俄乌战争爆发，美西方国家联合冻结俄罗斯超过3000亿美元海外储备资产，并推动国际地缘政治矛盾明显加剧后，当年下半年开始不少国家央行加大了黄金买入，2022年全球央行合计购买了1081.88吨黄金，黄金价格从2022年11月开始反弹，年末达到1823美元。2023年全球央行进一步购买了1037.38吨黄金，连续第二年新增黄金买入超过1000吨，但在美元维持高利率情况下，黄金价格基本维持在2000美元上下波动，2023年末为2062美元。2024年头两月基本稳定在2000美元出头，但进入3月，受多种因素影响，美元汇率指数快速下降，黄金价格快速上涨，3月8日伦敦金价最高2188美元，纽约金价最高2203美元，均创下历史新高。这期间，中国央行自2022年11月至2024年2月，连续16个月逐月购买黄金，累计增加994万盎司（约309吨，成本约190亿美元）。另外，中国民间进口和储备黄金也大幅增加。
那么，到底应该如何看待黄金作为储备资产的价值和地位？央行是否应该大量增加黄金储备而减少外汇储备？
这需要将黄金储备与主要国际货币（如美元）外汇储备相互比较，仔细斟酌辩证看待。
应该肯定，从长期看，相对于美元等主要国家货币而言，黄金价格总体上存在上涨空间或趋势，无论是央行还是民间，都应该持有一定比例的黄金储备。
但黄金储备并不是越多越好，实际上也难以无限扩张。这是因为：
从流动性和收益性看，黄金已经彻底退出货币舞台，很难用黄金实物进行直接投资或支付清算（成本和风险太大），除非将黄金托管在国际金融中心信誉良好的货币当局或金融机构，转而以记账方式进行黄金清算才可以。但黄金托管，不仅不能产生利息等收益，而且还要支付托管费，除非金价上涨产生的溢价收益超过托管成本才划算。但这种溢价收益，只有真实出售转让时才能实现，否则，仅仅只是一种估值收益，会随同黄金市场价格的波动而涨落。
相比黄金，美元等外汇储备，具有更强流动性，可以比较便利地用于国际投资贸易和支付清算，其存放在金融机构或购买国债等，还可获得利息等收入。
从安全性看，在跨境收支主要以通过支付清算机构的“转账支付/记账清算”替代了交易双方直接的货币现金收付后，外汇储备就主要存放于货币发行国，只能用出去（通过进口、投资等）而不能拿回来（很难拿回现金），一旦与货币发行国产生严重冲突，容易被其冻结或没收，其安全性的确是值得高度警惕的因素。但以外汇购买黄金并托管在国际金融中心，也并不能排除这一风险，因为国际金融中心也主要是在主要国际货币发行国，托管的黄金同样会面临被冻结或没收的风险，除非将黄金运回本国。但要将黄金运回国内，不仅会增加可观的运输与保险费用，而且还很难用于国际支付清算。实际上，一旦被美西方国家封锁（断绝经贸往来与金融交易等），即使持有黄金，也难以突破这种封锁，甚至要出售黄金时，都找不到合适的买家，反而会形成严重损失。
所以，黄金储备在安全性、流动性、收益性综合考量上，并不具备比美元等主要货币外汇储备更明显的优势。
更重要的是，当今世界各国的主权货币，已经完全脱离任何具体实物，是以该国主权范围内法律可以保护的可交易财富价值作为整体支撑的国家信用货币，货币币值主要受到货币增量与财富价值扩大比较关系的影响，央行黄金储备，实际上跟整个国家可交易财富价值总额或货币总量相比，份额都会是非常小的。到2024年2月末，中国央行黄金储备7258万盎司（约2245吨），按市价折合1486.44亿美元，在央行国际储备资产中仅占4.32%，在货币总量中仅占不足0.54%。即使美国拥有超过8000吨黄金储备，在其货币总量中占比也非常低。所以，黄金储备对货币币值或汇率的影响其实并没有多大，并不会因为一国黄金储备增多，其货币就一定会升值，就一定会得到国际社会更多的认可与接受（一国货币的国际化水平，根本上是由该国综合国力、国际影响力的国际地位决定的）。
另外，从国际市场上购买黄金，还存在黄金供求关系的影响。黄金储量和供应量是有限的，如果大家都想扩大购买，就会弱化出售意愿，就会推动黄金价格大幅上涨并积累泡沫和跌价风险，甚至会因为缺乏供应想买也买不到。中国央行2月末外汇储备32258亿美元，即使要拿出2000亿美元购买黄金（使黄金储备超过储备资产10%），短时间都很难买到。
所以，黄金储备并不必然是越多越好，更不是能无限增加的。