阿斯麦（ASML）:炸裂式的订单，半导体要向上？
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文｜海豚投研
阿斯麦（ASML）于北京时间 2024 年 1 月 24 日下午的美股盘前发布了 2023 年第四季度财报（截止 2023 年 12 月），要点如下：
1、核心数据：双双超预期。阿斯麦（ASML）在 2023 年第四季度实现营收 72.4 亿欧元，小超市场预期（69.2 亿欧元）。虽然中国台湾客户本季度拉货放缓，但还是抵不住中国大陆和韩国客户的拉货增长。公司在 2023 年第四季度净利润为 20.5 亿欧元，同比增长 12.7%，超出市场预期（18.6 亿欧元）。利润端表现，得益于收入和毛利率的超预期表现。
2、各项业务情况：EUV 和 ArF 是最主要的收入来源。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入近 8 成。本季度$阿斯麦.US 收入的同比增长，主要来自于下游客户对 ArF 拉货的增加。
3、各地区收入表现：中国大陆仍是第一大客户。受 EUV 管制的影响，中国大陆客户对ArFi 的拉货明显加快。除中国大陆地区以外，韩国地区的收入回升到相对正常水平。而中国台湾地区的收入本季度有较明显的下滑，主要是公司大客户 $台积电.US 收紧了本季度的资本开支，直接影响了拉货节奏。
4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2024 年第一季度预期收入 50-55 亿欧元（市场预期 62.23 亿欧元）和毛利率 48-49%（市场预期 51%）。收入端回落有受到出口限制的影响，从 2024 年 ASML 将不会获得向中国大陆发运 NXT:2000i 及以上浸润式设备的出口许可证，直接影响公司浸润式光刻系统收入，进而也影响了公司的毛利率。
整体来看：阿斯麦（ASML）的收入和利润双双超市场预期，这主要得益于中国大陆地区客户和韩国客户在本季度的持续拉货。
从下季度的业绩指引看：公司 2024 年第一季度预期收入 50-55 亿欧元（市场预期 62.23 亿欧元）和毛利率 48-49%（市场预期 51%）。两项数据均有不同程度的下滑，并且都不及市场预期，这主要是受台积电拉货放缓和出口限制的影响。2024 年 1 月 1 日起公司将不会获得向中国大陆发运 NXT:2000i 及以上浸润式设备的出口许可证，直接影响了公司一季度的业绩表现。
虽然公司给出了不及预期的展望，但海豚君认为阿斯麦（ASML）一季度的业绩下滑是短期的。从公司目前在手的订单看，阿斯麦（ASML）当前在手订单已经有 91.86 亿欧元，环比提升 253%。对中国大陆地区的出口限制影响短期业绩，但公司凭借领先的技术能力，当前在手订单金额达到了历史新高。在经历一季度的下滑后，在手订单通过出货转为业绩释放。
结合台积电的财报来看，随着 3nm 扩产的进行，台积电的先进制程营收占比达到了近 7 成。海豚君认为随着台积电与二三线晶圆制造厂继续拉开差距，未来市场上对 ArFi 等浸没式光刻系统的出口限制也有望减弱，届时有望再一次扩大公司在中国大陆地区的出货。
以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：
核心数据： 双双超预期
1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第四季度实现营收 72.37 亿欧元，小超市场预期（69.2 亿欧元），季度营收再创新高。本季度收入环比增长 8.5%，主要得益于韩国地区客户对 EUV 设备的拉货。
1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在 2023 年第四季度实现毛利 37.17 亿欧元，同比增长 12.3%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 51.4%，环比有所回落。ArFi 等产品的出货量和均价回落，直接影响公司的毛利率。
1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第四季度经营费用为 13.25 亿欧元，同比增长 11.8%。
具体来看：
1）研发费用：本季度研发费用 10.41 亿欧元，同比增加 14.9%。研发费用率维持在 14.4%，公司对研发持续保持高投入；
2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 2.84 亿欧元，同比增加 1.5%；销售管理费用率为 3.9%，相对平稳。
1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在 2023 年第四季度净利润为 20.48 亿欧元，同比增长 12.7%，超出市场预期（18.6 亿欧元）。本季度公司业绩增长主要来自于韩国客户对存货用设备的拉动带来。
细分数据情况： 中国大陆成最大客户
阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近 8 成，是公司最核心的收入来源。
2.1 各项业务情况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2023 年第四季度实现 56.8 亿欧元，同比增长 19.7%。系统销售业务的同比增长主要来自于 ArFi 的大增，业务增速达到 46.7%。随着中国大陆客户的拉货增加，ArFi 的出货均价也提升至 0.7 亿欧元以上。环比的增长，主要来自于韩国对 EUV 采购的增加。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）的服务收入在 2023 年第四季度实现 15.5 亿欧元，同比下滑 7.6%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，业务收入保持相对平稳。
2.2 各地区收入情况
中国大陆地区收入占比仍然有 4 成左右，是公司本季度最大的客户。主要是由于中国大陆地区客户扩产的需求，增加了对 ArFi 等产品的持续拉货。
除中国大陆地区以外，韩国地区的收入回升到相对正常水平。而中国台湾地区的收入本季度有较明显的下滑，主要是公司大客户台积电收紧了本季度的资本开支，直接影响了拉货节奏。