华尔街自认已摸透了特朗普的“狼来了”剧本：威胁越极端，妥协就越快……

华尔街自认已经摸透了美国总统特朗普的极限施压套路，并且正据此真金白银地进行交易。越来越多的投资者开始相信，特朗普升级局势的战术其实都是按照一个熟悉的剧本在演。

所谓的“TACO”交易，即“特朗普总会退缩”（Trump Always Chickens Out）的首字母缩写——正越来越多地主导着市场的仓位布局。交易员们干脆把局势升级本身当成了买入信号，趁着市场疲软时果断抄底，因为他们笃定最终一定存在让特朗普退缩的空间。

就在美国东部时间周二晚上8点最后期限到来前的几分钟，特朗普叫停了原定对伊朗的军事打击，从而暂停了这场已经扰乱全球关键能源命脉长达五周的冲突。

消息一出，美股应声大涨，油价则大幅暴跌。但从消息公布前的市场仓位来看，投资者似乎早就预判了这一操作。

标普500指数刚刚录得六周以来的首次单周上涨，涨幅达到3.4%，而波动率市场则几乎没有表现出任何恐慌的迹象。

巴克莱银行的数据显示，在最后期限临近之时，标普500指数期权仅仅反映出了微不足道的风险溢价。

在周二早些时候，特朗普还曾发出骇人听闻的警告，称“整个文明将在今晚毁灭，且永远无法重来”。然而，标普500指数当天还是勉力维持了小幅上涨，这充分说明投资者已经习惯了对这些愈发极端的威胁视而不见。

雷蒙德詹姆斯的董事总经理兼华盛顿政策分析师Ed Mills表示，“我认为我们所看到的是，特朗普总是倾向于抛出或威胁采取最极端的立场。而市场学到的一课是，立场越是极端，最终达成妥协的可能性就越大。”

这一观点也得到了一些广为流传的分析框架的印证。例如《Kobeissi Letter》的分析就勾勒出了一个不断重复的循环：局势升级引发市场焦虑，压力不断积聚，而随后的局势降温最终会推动风险资产出现强劲反弹。

《Kobeissi Letter》的创始人Adam Kobeiss发帖称，“系统性投资者目前正处于可能是历史上最赚钱的市场环境中。”

自2025年4月以来，由地缘政治驱动的抛售潮变得越来越温和。随着投资者越来越倾向于押注“TACO”交易并为市场的快速反转提前布局，特朗普推文引发的每一次下跌都在不断缩水。

许多人认为这与此前的贸易战有着异曲同工之妙，但在市场眼里，这种极端的做法最终被证明是无法持续的。

“这可能是一种盲目自满与自信的混合体，”瑞穗银行交易台在周二下午的一份报告中写道。“投资者并没有无视风险，但他们显然更愿意相信历史经验。”

危险游戏

策略师们也一直对那些最极端的局势升级路径是否真的可能发生持怀疑态度。

Vital Knowledge的Adam Crisafulli在本周早些时候写道，发动更广泛的军事行动或对霍尔木兹海峡造成重大破坏等选项，不仅代价高昂且收益递减，这使得最终寻找台阶下成为了更可能发生的结果。

但市场日益膨胀的自信也引出了一个新的问题：如果市场不再对政治行为起到约束作用，情况会变成怎样？

一个不再对激进言论进行“惩罚”的市场，其风险在于它等于剥夺了对政策的一项关键制衡，这很可能会助长特朗普进行更肆无忌惮的极限施压。Mills表示：

“我认为这绝对是遵循了一个传统的模式，但我同时也认为这是一种非常危险的博弈。通常情况下，市场需要充当特朗普的‘紧箍咒’，而昨天市场缺乏剧烈反应，可能就是一个潜在的警告信号，意味着市场未必还能真正发挥其传统的制衡作用。”