要点：

• 比特币和其他加密货币在创下新高方面落后于黄金和股票。
• 研究显示，交易者撤出稳定币，导致流动性模式发生变化，从而影响了加密货币的表现。
• 历史表明，传统风险资产需要“降温”后，加密货币才会迎来上涨。

比特币（BTC）下跌，加密货币市场未能复制黄金和股票的走势，市场对牛市是否已经结束产生了疑问。

链上分析平台CryptoQuant发布的新研究指出，比特币和其他加密货币走弱的四大关键原因，包括美联储降息、稳定币存量、杠杆投资者以及历史规律。

加密货币仍处于“流动性传导链条的末端”

近期，比特币因流动性紧张而陷入僵局，多头暂未挑战历史新高。

与此同时，黄金和美国股票市场持续刷新历史新高，这使市场开始担忧加密货币是否能够成为主流资产类别。

CryptoQuant撰稿人XWIN Research Japan指出，加密货币市场正在重演历史走势。

“在降息早期阶段，机构资金往往首先流入高流动性资产，如股票和黄金，”其在“Quicktake”博客中表示，指的是美联储的降息举措。

“加密货币，尤其是其他加密货币，处于流动性传导链条的末端，仅在风险偏好扩大时受益。”

加密货币市值与黄金单日走势图。来源：Cointelegraph/TradingView

XWIN将当前比特币及以太坊（ETH）市场格局与一年前进行对比，发现了诸多关键相似之处。

“这一模式与2024年如出一辙：美联储降息后提前上涨，随后因流动性未完全流入加密货币而出现回调。只有在传统资产降温之后，比特币和以太坊才会有更优异的表现，”其补充道。

Cointelegraph指出，比特币通常会在黄金上涨数月后出现跟涨现象。

比特币与股票的“滞后与跃升”？

XWIN进一步指出，稳定币存量是风险资产行情迟滞的另一因素。

本月，稳定币总供应量创下3080亿美元新高。但与此同时，流入交易所的稳定币低于流出，显示出交易者的避险或获利了结倾向。

其总结道，流动性主要分布于交易所之外，包括跨链转移、观望或流向私有市场，而非积极用于购买比特币或以太坊。

BTC/USDT单日走势图及交易所稳定币数据（截图）。来源：CryptoQuant

类似的问题也影响了资金流入。衍生品平台数据显示，交易者更倾向于采用对冲及杠杆策略，这也是市场横盘阶段的典型操作方式。

“历史显示，比特币往往‘滞后后跃升’，”XWIN总结道。“在股票创下历史新高后，比特币历史上30天上涨12%，90天上涨35%。短期来看，市场仍面临流动性收紧、国债流动性吸收以及期权临近到期等阻力。但只要流动性周期跟上，结构性格局依然有利于加密货币。”

BTC/USD与标普500指数单日走势图。来源：Cointelegraph/TradingView

据Cointelegraph报道，本周五，226亿美元期权即将到期，这一事件或将对后续价格走势产生重要影响。