李宁公司需要私有化吗？
一则传闻引发的无限猜想
文｜辛晓彤 杨立赟
编辑｜余乐
3月12日午后，有媒体援引消息人士称，李宁本人考虑将其同名公司私有化。该消息引发李宁（02331.HK）股价大幅波动。
该报道称，李宁本人考虑建立财团收购李宁公司，包括TPG、PAG和高瓴资本在内的多家私募股权公司已被邀请，但该讨论仍处于早期阶段，细节尚未敲定。
报道还援引两位消息人士称，李宁本人认为公司的市值被低估。私有化每股的收购价格将大幅度高于当前的股价。
李宁股价在午后陡增，图片来源：Web自选股
消息发出后，李宁公司股价快速拉升，半小时内涨幅超过15%，至24.5港元，达到近11个月以来的最高水平。截至收盘，李宁公司股价回落至22.1港元，当日上涨8.07%。
12日收盘后，李宁公司发布公告，表示对不寻常的价格变动原因并不知悉。该公告未正面回复私有化的传闻。次日开盘后，股价又有小幅回落。
李宁公司3月12日下午收盘后发布的公告截图
记者就此事向相关方求证，李宁公司、高瓴资本均表示以上市公告为准。
此外，12日当天，港股运动品牌的股价普遍上涨，其中安踏集团（02020.HK）涨幅4.88%，特步国际（01368.HK）涨幅7.28%，滔搏（06110.HK）涨幅6.17%。
私有化有迹可循？
对私有化的潜在买家来说，从市值上看，李宁公司目前处于比较“便宜”的阶段。
李宁公司目前的市值为571亿港元，比2021年9月巅峰时期缩水近2300亿港元。此前市值还一度跌破500亿港元。
2021年9月李宁市值一度达到2800多亿港元，股价106.76港元。此后动荡下跌。图片来源：Web自选股
2023年12月12日，李宁公司曾发布股份回购计划，以不超过30亿港元的资金回购10%的股份，预期半年内完成。摩根士丹利发布报告表示，如果回购计划完全执行，将成为内地消费股历史上最大的股份回购之一。
就在发布回购计划的前一个交易日，李宁公司股价下跌14%。计划宣布后，李宁股价当日止跌，收盘涨幅4.37%。外界普遍认为此举是为了稳定股价，优化资本结构。
除了公司回购股份，李宁本人也在增持股份。香港联交所资料显示，2023年12月15日，李宁增持李宁公司70万股，每股作价19.0914港元，总金额约为1336.40万港元。增持后李宁最新持股数目约为2.77亿股，最新持股比例为10.56%。
李宁公司于2004年上市，2024年恰好20年。
根据李宁公司2023年中报，李宁家族仍是公司最大股东。
图片截自李宁公司2023年中报，由于当时李宁本人还未增持，故持股比例仍为10.49%，而不是现在的10.56%。
这张表格里最值得关注的股东是非凡领越（00933.HK，前称“非凡中国”，2023年5月12日改名），这家港股上市公司普遍被外界认为是李宁的家族企业。根据非凡领越官网，李宁出任公司主席、执行董事和行政总裁，其侄子李麒麟出任执行董事，李宁和哥哥李进为主要股东。
根据李宁公司中报，李宁和李麒麟所持有的股份中，绝大部分间接来自于非凡领越所持有的2.71亿股，仅有少数股份为个人持有（李宁421万股，李麒麟110万股）；李进所持有的李宁公司权益则全部间接来自于非凡领越。
非凡领越于2000年在港交所创业板上市，2023年6月，公司转板至香港联交所主板上市。近几年，非凡领越由于不断收购引发外界关注：
- 2019年，公司收购“Snake电子竞技俱乐部”80%的权益，更名为“LNG电子竞技俱乐部”；-2020年，公司以约4662万港元的价格收购曾经的港澳休闲服装大牌堡狮龙（BOSSINI）66.6%的股份；
- 2022年1月，非凡领越以5000万港元的价格从时代国际手中收购意大利百年奢侈品牌Amedeo Testoni（铁狮东尼）全部股权；
- 2022年7月，非凡领越联合中国香港的私募基金公司莱恩资本（LionRock Capital）组成财团，以1亿英镑（约合8.4亿元人民币）的价格收购英国百年鞋履品牌Clarks 51%的股份，目前莱恩资本已退出，非凡领越独立成为Clarks的控股股东。
在Clarks的收购案里，莱恩资本（LionRock Capital）扮演了重要角色。莱恩资本由蒋家强创办于2011年，李宁是非执行主席、基石合伙人。
莱恩资本的投资项目包括意大利足球俱乐部国际米兰（目前占股31.05%，为第二大股东）、滴滴出行、烘焙品牌85度C等。
2019年，李宁公司表示与莱恩资本共同成立私募基金，李宁本人向其投资6100万美元，希望通过这支基金投资国外的消费及体育品牌。2023年12月，莱恩资本从亚瑟士手中收购瑞典户外品牌火柴棍（Haglöfs AB）100%的股权，后者是北欧地区最大的户外产品制造商和提供商之一。此举也被看做李宁本人在背后推动，以跟上户外产业发展的热潮。
私有化的利弊
近期关于“私有化”讨论最多的企业是百丽国际。百丽国际自2017年宣布私有化退市，今年3月1日“卷土重来”，向港交所重新递交港股书。
2017年，百丽国际面临的经营压力逐渐增大——营收下降2.8%至470.83亿港元，净利润下降22.1%为27.13亿港元。百丽国际的市值也跌至500亿港元左右，较2011年最高点下跌了66.7%。由高瓴资本集团、鼎晖投资以及百丽国际执行董事组成的财团以531亿港元收购百丽国际，成为港交所有史以来最大的私有化交易。
以李宁公司当下571亿市值、外加高于当前股价的收购价格，若私有化成功，便将创造港交所私有化交易新纪录。
百丽国际私有化的原因很多，公司向外界强调的原因是：公司业务转型，短期内看不到回报，但投资者需要看到业绩。
相比之下，李宁公司的境遇和当年的百丽国际不尽相同。两家公司都经历了股价大跌，但不同之处在于，李宁公司所在的运动鞋行业仍处在上升期，而百丽国际所在的时装鞋领域则一路下行，还未见底；再者，百丽国际当年过多依赖线下渠道，在电商的冲击下，公司已经走到不得不转型的关口，而李宁公司的全渠道布局相对合理，效率仍在提升。
从业绩上看，2023年对李宁公司相对不友好，短期内运营商面临一定压力。然而，从店效、坪效、库存周转率等经营效率的角度来看，李宁公司仍然优于港股其他竞争对手。
关于李宁是否需要私有化，各方有不同看法。鞋服行业独立分析师程伟雄认为，李宁若想达成国际化大品牌的目标，就非常需要通过市场或资本的力量再次改造。
程伟雄表示，今天李宁品牌的发展受制于对“国潮”的过度依赖，其在近几年运动户外市场的发展窗口期获益不多。“站在公司角度，私有化可以让企业投入更多精力到品牌经营，在资本加持下助力李宁品牌深层次变革。”
一位港股资深券商分析师告诉记者，他对李宁公司私有化是否可行持怀疑态度，认为其很难执行。根据私有化退市条件，持反对意见的股东表决权不能超过9%（一说为10%）。
此外，私有化的价格大约为15倍-20倍的市盈率，在消费行业面临流动性危机的当下，多数投资方或许并不愿意拿出这笔钱。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，李宁私有化的可能性不能完全排除，但在当前阶段可能性相对较小。他提到，从企业发展战略来看，近年来李宁公司一直在积极拓展市场，加大品牌推广力度，并取得了一定的成绩。在此背景下，公司现金流稳定，融资渠道较为通畅，短期内靠私有化获得资金支持的需求并不大。
跳出公司运营的的角度，私有化可能导致股东利益受损，李宁公司需要权衡利弊。
再者，李宁公司作为一家知名体育品牌，其私有化可能仍会受到一定程度的政策影响。
责编 | 田洁
题图｜视觉中国